Hedef Fiyat(TL): 169.04
Tavsiye: AL
Potansiyel Getiri(%): 51.74
Geçen Yılda Yer Alan Tek Seferlik Kalem Etkisi, Esas Faaliyet Kârını Hızla Baskılamıştır!
- Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat, geçen yılın aynı dönemine(2024/09)
göre 22,43 Milyar TL civarında azalışla 379,27 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir.
Satışların Maliyeti ise, aynı dönemler arasında 19,64 Milyar TL civarında
azalış göstermiş ve 270,39 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Hasılat tarafındaki
azalışın, Satışların Maliyeti'ndeki azalıştan daha yüksek olması(-) sonrasında,
şirketin Brüt Kâr rakamı 2,79 Milyar TL(yüzde 2,49) tutarında azalmış
ve 108,88 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı ise, geçen
seneki yüzde 27,80 seviyesinden, yüzde 28,71 düzeyine yükselmiştir.
- 9 aylık Faaliyet Giderleri, senelik bazda 1,94 Milyar TL azalışmış ve cari dönemde
103,13 Milyar TL tutarında yer almıştır. Diğer yandan, geçen yılki finansallarına,
'TFRS 3 - İşletme Birleşmeleri Standartları'nda tanımlanan ölçüm dönemi
içinde kesinleşmesi sonucunda ortaya çıkan 21,35 Milyar TL tutarında Diğer Esas
faaliyet Geliri kaydeden şirketin, kur-vade farkları ve cari dönemde İtalya
operasyonlarının yeniden yapılandırılmasının ortaya çıkardığı karşılık iptalinin
mahsup edilmesi ile cari dönemde oluşturduğu 14,53 Milyar TL'lik negatif baz
etkisiyle, şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yıla göre 15,37 Milyar TL(yüzde 65,98)
tutarında keskin azalış göstermiş ve cari dönemde 7,92 Milyar TL düzeyinde
gerçekleşmiştir. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve yukarıda
bahsettiğimiz tek seferlik diğer gelirlerin dikkate alınmadığı FAVÖK rakamı
ise, senelik bazda 753,4 Milyon TL(yüzde 3,43) düzeyinde sınırlı artmış(-) ve 22,70
Milyar TL olmuştur. Bu gelimeler sonrasında, şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı
yüzde 5,80'den yüzde 2,09'a sert düşüş gösterirken, FAVÖK Marjı ise yüzde 5,46'dan
yüzde 5,99'a yükselmiştir.
Faaliyet Dışı Kısımdan Gelen Negatiflik de, Şirketin Dönem Zararı Açıklamasına Etki
Etmiştir!
- Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri de, 31 Ağustos 2022 tarihinde
satın alım işlemleri tamamlanan IHP Appliances JSC ve IHP Appliances Sales
LLC şirketlerinin koşullu satın alma bedellerinin finansal tablolarda gerçeğe
uygun değerinde gösterilmesi sonrasında, önceki döneme göre ortaya çıkan farkın
2024/09 finansallarında 1,41 Milyar TL düzeyinde yer almasına karşın, 2025/09
finansallarında bu kalemin sıfır(0) olmasının ortaya çıkardığı farktan kaynaklı
olarak 1,22 Milyar TL azalmıştır. Şirketin, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımları
olan 'Koç Finansman', 'Arçelik-LG', 'VoltBek' ve 'Ram Dış Ticaret'ten
ortaya çıkan zarar payı 159,9 Milyon TL azalırken, Net Finansman Giderleri ise,
1,47 Milyar TL düzeyinde artmıştır(-). Yine, geçen yılın ilk 9 aylık dönem finansallarına
kaydedilen 1,30 Milyar TL'lik Ertelenmiş Vergi Gelirlerine karşın,
cari dönemde ortaya çıkan 3,50 Milyar TL'lik Vergi Giderleri de, TMS 29 Enflasyon
Muhasebesi uygulamasından kaynaklanan Net Parasal Pozisyon Kazancı kaleminin
geçen yıla göre 2,91 Milyar TL azalmış olmasıyla birlikte Dönem Kârını baskılayan
unsurlardan biri olmuştur.
- Özetle, faaliyet dışı bu kalemlerin tamamında ortaya çıkan 10,25 Milyar TL'lik
senelik negatif etki, Esas Faaliyet Kârı'ndan gelen 15,37 Milyar TL'lik sert negatiflikle
birleşince, şirketin Dönem Net Kârı/Zararı kalemi, geçen yılki 19 Milyar
TL'lik kâr göre 25,43 Milyar TL'lik oldukça yüksek azalış göstermiş ve cari
dönemde 6,43 Milyar TL tutarında Dönem Net Zararı ortaya çıkmıştır(-). Böylece,
şirketin Net Kâr/Zarar Marjı da, yüzde 4,73'den yüzde -(eksi) 1,70'e gerilemiştir(-).
Operasyonel Gelişmeler ve Beklentiler,
Şirketin hasılat kırılımlarına baktığımızda,
Segment bazında incelediğimizde,
- 2024 yılının ilk 9 ayında 304,32 Milyar TL tutar ile toplam net satışların yüzde
75,75'sını oluşturan 'Beyaz Eşya' hasılatı, 2025 yılının aynı döneminde ise
284,84 Milyar TL tutar ile toplam hasılattan yüzde 75,10 oranında pay almıştır.
Segmentte tutar bazında ortaya çıkan 19,48 Milyar TL'lik azalışa, 3.Çeyrekten
gelen senelik etki 11,69 Milyar TL olmuştur.
- Tüketici Elektroniği'nin payı, yüzde da 5,27'den yüzde 4,89'a düşerken, segmentin
2025/09 hasılatı 18,53 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Segmentte ortaya çıkan
2,62 Milyar TL tutarındaki senelik azalışa, 3.Çeyreğin etkisi 316,6 Milyon
TL olmuştur.
- Diğer Ürün gruplarının payı ise, segment hasılatının 75,90 Milyar TL ile hemen
hemen yatay kalmasına karşın, diğer segmentlerdeki daha güçlü zayıflamanın etkisiyle
yüzde 18,97'den yüzde 20,01'e çıkmıştır. Segmentte senelik bazda ortaya
çıkan 324,6 Milyon TL2lik azalış, 3.Çeyrekler(2025-2024) arasında oluşan 4,03 Milyar
TL'lik kayıptan kaynaklanmaktadır.
Coğrafi açıdan incelediğimizde,
- 2025/09 döneminde Şirketin yurt içi(Türkiye) hasılatı, 11,78 Milyar TL(yüzde 8,56)
tutarı ile en sert daralan bölge olup, bu bölgeyi 5,35 Milyar TL(yüzde 12,12)
ile Asya-Pasifik, 3,45 Milyar TL(yüzde 1,86) ile Avrupa ve 2,84 Milyar TL'lik(yüzde
15,95) daralma ile de tasnif dışı Diğer coğrafi bölgeler izlemiştir. Hasılat
artışı görülen tek coğrafi bölge ise, 1,09 Milyar TL(yüzde 6,55) ile Afrika
olmuştur.
- Hasılatın bölgesel dağılımında, Türkiye'nin aldığı pay yüzde 34'den yüzde 33'e,
Bağımsız Devletler Topluluğu ve Doğu Avrupa'nın payı yüzde 16'dan yüzde 15'e
ve Asya-Pasifik'in payı yüzde 11'den yüzde 10'a gerilerken, buna karşın Batı Avrupa'nın
payı yüzde 30'dan yüzde 33'e, Afrika'nın payı yüzde 4'den yüzde 5'e yükselmiştir.
Amerika ve Orta Doğu'nun payları ise sabit kalmıştır.
Şirketin 2025 yılı beklentilerini incelediğimizde,
- Türkiye Satış Hasılatı(Türk Lirası) büyümesine yönelik daha önce ''yatay'' olarak
belirtilen öngörü, yüzde 5 civarında daralmaya revize edilmiştir.
- Uluslararası Satış Hasılatı(Yabancı Para) büyümesine ilişkin olarak yüzde 15 civarında
duyurulan önceki tahmin ise, yüzde 5 ila yüzde 10 aralığında şeklinde
güncellenmiştir.
- Yüzde 6,5 civarında olarak beklenen FAVÖK Marjı, yüzde 6 ila yüzde 6,5 aralığında
olarak artık tahmin edilmektedir.
- Net İşletme Sermayesi'nin Satışlar'a Oranı'na yönelik yüzde 20'den küçük olarak
duyurulan önceki öngörü, yüzde 20 ila yüzde 22 aralığında olacak şekilde revize
edilirken,
- Yatırım Harcamaları tahmini ise, 300 Milyon Euro civarından 250 Milyon Euro civarına
düşürülmüştür
Finansal Tahminler,
- Şirketin cirosunda, yurt içi pazarda 2025 yılında şirketin de beklediği kısmi
daralmanın, uluslararası satışlardaki kur etkisi ve Pazar çeşitliği ile dengelenmesini
ve yüzde 5'lik sınırlı yükseliş öngörüyoruz. Faaliyet Giderleri'nde yeni
yapılanmanın da etkisiyle 2025 yılında beklediğimiz artış ile de Esas Faaliyet
ve Net Kâr üzerindeki baskısının sene sonu yıllık finansallarına da yansımasını
bekliyoruz. 2026 yılından itibaren ise, birleşmenin bazı alt kalemlerde oluşturduğu
bazın ortadan kalkması, birleşmenin hasılat üzerinde oluşturmasını öngördüğümüz
momentum ve maliyetlerdeki oransal azalma ile Esas Faaliyet ve Net Kâr
Marjlarında kademeli olarak toparlanma öngörmekteyiz.
Değerleme,
- Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık
ile kullandık. Yukarıdaki projeksiyonlarımız kapsamımda, 114 Milyar 228 Bin
322 TL civarında hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, hisse başına daha önce
belirlediğimiz 185,00 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 169,04 TL'ye revize ediyoruz.
Buna karşın, ''AL'' olan tavsiyemizi ise, getiri potansiyelinin yüksek
olmasından ötürü koruyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
