IC Enterra Yenilenebilir Enerji (ENTRA) tarafından dün gerçekleştirilen analist
toplantısına katıldık. Toplantıya ilişkin öne çıkan notlarımızı paylaşıyoruz.
Şirket Profili
--------------
- IC Holding iştiraki olan IC Enterra, 2019 yılında kurulmuş ve 2024 yılında halka
arz edilmiştir.
- Şirketin %20'si halka açık olup, geri kalan %80'lik pay IC İçtaş Enerji Yatırım
Holding'e aittir.
- IC Enterra tamamen yenilenebilir enerji üretimine odaklıdır ve portföyünde 9 hidroelektrik
santral (HES) ve 1 güneş enerjisi santrali (GES) bulunmaktadır.
- Şirket'in 2025 itibarıyla toplam kurulu gücü 488 MW olup, bunun %80'i HES, %20'si
GES kaynaklıdır.
Operasyonlar
------------
- Türkiye'de güçlü bir portföye sahip olan IC Enterra, İtalya'daki projeleriyle
uluslararası pazarda da varlığını güçlendirmeyi hedeflemektedir.
- İştirakler üzerinden yürütülen faaliyetler sayesinde şirket portföyü çeşitlendirilmiştir.
Türkiye'de İçtaş Yenilenebilir (%100), Trabzon Enerji (%99,89) ve İçtaş
Güneş Enerji (%100) ile hidroelektrik ve güneş enerjisi yatırımları sürdürülmekte,
yurt dışında ise Troia Wind S.R.L (%51) ve Bovino Wind S.R.L (%51) ile
İtalya'daki rüzgar projelerine ortak olunmuştur. Ayrıca, Eterna Green S.R.L (%100)
aracılığıyla Milano merkezli yeni yenilenebilir enerji yatırımları geliştirilmektedir.
- Şirket 2025 yılının ilk yarısında toplam 813 GWh elektrik üretimi gerçekleştirmiştir.
- Bu üretim, geçen yılın aynı dönemine göre %12,6 artışa işaret etmektedir.
- Hidroelektrik tarafında, sonbaharda su hacimlerinin artmasıyla özellikle Ekim
- Kasım aylarında üretimin yükselmesi beklenmektedir. Her ne kadar hidro santrallerin
gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %30 azalmış olsa da, Şirket yıl
sonu hedeflerini korumuştur.
- Artışın ana nedeni tam kapasite devreye giren Erzin-2 GES'in katkısı olmuştur.
- Türkiye genelinde su seviyeleri %31 oranında azalırken, IC Enterra'nın HES portföyünde
bu azalış yalnızca %2 seviyesinde gerçekleşmiştir.
- Kapasite kullanım oranı %62,9 olup, bu oran uzun dönem ortalaması olan %69-71'in
altında kalmıştır.
Finansal Görünüm
----------------
- Piyasalarda elektrik fiyatlarında gerileme gözlenmesine rağmen, devreye alınan
GES projeleri üretim tarafında denge unsuru olmakta ve karlılığı desteklemektedir.
Döviz bazlı gelir yapısı ise finansal sonuçlara önemli katkı sağlamaya devam
etmektedir.
- 2025 ikinci çeyrek finansallarına göre satış gelirleri %15 artışla 1.632mn TL'ye
yükselmiştir.
- Satışların maliyetinin %4 gerilemesi sonrasında brüt karı %37 artarak 905mn TL
seviyesine yükselmiş, brüt kâr marjı 8,8 puanlık artışla %55,4 olarak gerçekleşmiştir.
- FAVÖK %27 artışla 1.299mn TL'ye ulaşmış, FAVÖK marjı %79,6 seviyesinde gerçekleşmiştir.
(2Ç2024: %71,9).
- Bu dönemde 174mn TL net yatırım geliri kaydedilmiş, ayrıca 138mn TL vergi geliri
yazılmıştır.
- Şirket'in net dönem karı yıllık %65 düşüşle yılın ikinci çeyreğinde 737mn TL olarak
gerçekleşmiştir.
- Buna karşın, ilk yarı toplamında tek seferlik yeniden değerleme kaybı ve yüksek
finansman giderleri nedeniyle Şirket 561mn TL net zarar kaydetmiştir.
- 2025 ilk yarısında hasılat 2,4 milyar TL, brüt kar 1,04 milyar TL, FAVÖK 1,93
milyar TL (%80 marj) seviyesinde gerçekleşmiştir.
- Net borç 10,4 milyar TL olup, Net Borç/FAVÖK oranı 3,9x seviyesindedir.
Yatırımlar
----------
- IC Enterra yatırımlarına agresif şekilde devam etmektedir. Şirket, 2025 yılının
ilk yarısında yaklaşık 5,2 milyar TL tutarında yatırım gerçekleştirmiştir. Bu
yatırımların önemli bir bölümü Türkiye'deki güneş ve hidroelektrik projelerine
ile İtalya'daki rüzgar yatırımlarına yönelmiştir.
- İtalya yatırımları, yüksek seyreden elektrik fiyatları nedeniyle cazip bir pazar
konumunda bulunurken, Avrupa'ya açılan kapı niteliği taşımaktadır. Ancak bürokratik
süreçlerin zaman zaman yavaş ilerlediği ifade edilmektedir.
- Türkiye'de Erzin-2 GES, 2025 Nisan ayında tam kapasiteyle devreye alınmış ve üretim
tarafında önemli bir katkı sağlamaya başlamıştır. Yeni yatırımlarla birlikte
Şirket'in toplam kurulu gücü 488 MW seviyesine ulaşmıştır.
- 61 MW kapasiteli Bağıştaş Hibrit GES ile 485 MW depolamalı RES+GES projeleri öne
çıkmaktadır.
- Bu yatırım, özellikle suyun yetersiz olduğu dönemlerde güneş enerjisi katkısı
sağlayarak üretim sürekliliğini destekleyecektir. Bağıştaş-1 HES'in mevcut elektrik
üretim lisansı kapsamında hibrit güneş enerjisi entegrasyonu planlanmış olup,
bağlantı izni ve ÇED olumlu kararı alınmıştır. Proje için finansman çalışmaları
devam etmektedir.
- Yıllık 1,5 milyar kWh üretim hedeflenen bu projeler, IC Enterra'nın %100 sahipliğinde
kurulacak özel amaçlı şirketlere devredilecektir.
- Yurtdışında ise İtalya'da Troia (64,8 MW) ve Bovino (43,2 MW) RES projelerinin
2026 sonunda inşaata hazır hale gelmesi beklenmektedir.
- Serracapriola (57,6 MW) RES projesinde ise yatırımın 2027 sonrasında başlaması
öngörülmektedir.
- Finansman tarafında Türkiye yatırımları için yaklaşık 600mn USD, Avrupa yatırımları
için ise 150mn USD bütçe öngörülmektedir.
- Yeşil tahvil gibi sürdürülebilir kaynaklarla finansmana erişim değerlendirilmektedir.
- Avrupa'da yeşil enerji projelerine yönelik yatırım ilgisinin yüksek olduğu ve
bu alanda finansmana erişimin görece daha kolay olacağı değerlendirilmektedir.
- Şirket yatırım odaklı büyüme stratejisini sürdürürken borçluluk oranında artış
gözlenmektedir. Borçluluğun 2027-2028 döneminde zirveye ulaşması, sonrasında nakit
üretiminde artış ile borçlulukta azalmanın başlaması öngörülmektedir.
- Son olarak Şirket, 23 Eylül 2025 tarihinde yaptığı duyuruda, 1.845mn TL olan çıkarılmış
sermayesini, %19 oranında bedelli ve %100 oranında bedelsiz olarak artırarak
4.041mn TL'ye çıkarma kararı almıştır. Planlanan sermaye artırımı ile sağlanacak
kaynağın, borç azaltımı ve işletme sermayesi ihtiyacının karşılanmasında
kullanılması hedeflenmektedir.
Sektör Görünümü
---------------
- 2024-2029 arasında elektrik talebinde yıllık bileşik büyüme oranının %3,8 seviyesinde
gerçekleşmesi beklenmektedir.
- Türkiye'de kurulu güçte yenilenebilir üretimin payı artmaya devam ederken, depolamalı
projeler sektörün öncelikli gündem maddesi olmuştur.
- Türkiye'nin 2025 Temmuz dönemi elektrik kurulu gücü yaklaşık 120.162 MW olarak
gerçekleşmiştir. Hidrolik, Güneş ve Rüzgar'ın payı sırasıyla %27, %19 ve %11'dir.
2025 yılı Temmuz ayı için bir önceki yılın aynı ayına göre toplam kurulu güç
içinde yenilenebilir kurulu güç oranı %2,3 oranında artış kaydetmiştir.
- Öte yandan, Temmuz - Ağustos 2025 döneminde piyasa takas fiyatı (PTF) ortalama
73 USD/MWh seviyesinde gerçekleşmiştir.
Kaynak: EPİAŞ, Ziraat Yatırım
Beklentiler
-----------
- Portföyde HES'in ağırlığının %80'den %30 seviyesine gerilemesi, RES ve GES'in
payının artması öngörülmektedir.
- Depolamalı projeler devreye girdikçe mevsimsellikten kaynaklanan dalgalanmalar
azalacak ve daha öngörülebilir bir nakit akışı sağlanacaktır.
- İtalya'daki projelerden 2026 - 2027 döneminde yaklaşık 20mn EUR EBITDA katkısı
beklenmektedir.
- Kısa vadede borçluluk yüksek seviyede kalmaya devam etse de yatırımların devreye
alınmasıyla birlikte güçlü nakit akışı yaratılması ve Net Borç/FAVÖK oranının
iyileşmesi beklenmektedir.
Hisse Performansı ve Çarpanlar
------------------------------
- Şirket hissesi 24 Eylül 2025 kapanışına göre yılbaşından beri %51 getiri sağlarken,
BIST100 endeksine görece %30 daha iyi performans sergilemiştir. Hisse sektör
endeksinden de belirgin şekilde pozitif ayrışmıştır. Şirket çarşamba kapanışa
göre 0,77x PD/DD, 12,16x FD/FAVÖK ve 6,14 PD/S (Sektör: 1,12x PD/DD, 9,15 FD/FAVÖK
ve 1,42 PD/S) oranlarıyla işlem görmektedir.
Değerlendirme
-------------
- IC Enterra, yüksek operasyonel verimliliği ve güçlü yatırım iştahıyla Türkiye'de
ve yurtdışında büyümeye aday bir yenilenebilir enerji şirketi konumundadır.
- Yüksek borçluluk dikkat çekse de yatırımların katkısıyla orta vadede karlılığın
artması ve borçluluk oranlarının azalması beklenmektedir.
- FAVÖK marjlarının yüksek seyretmesi, sektör ortalamasına göre daha verimli HES
performansı ve IC Holding ile sağladığı satış sinerjisi şirketi öne çıkarmaktadır.
- Genel olarak IC Enterra'nın önümüzdeki dönemde enerji dönüşümünde önemli bir oyuncu
olarak pozitif ayrışması beklenmektedir.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
