Analiz- Arçelik 2Ç25 Kâr Değerlendirmesi (Ak Yatırım)

Tavsiye: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat: 181.00 TL (önceki 186.00 TL)
Getiri Potansiyeli: %44
Beklenti üstü zarar, FAVÖK Marjı iyileşti, hedefler korundu
Arçelik, 2Ç25'te piyasa beklentisi olan 1,5 milyar TL'nin üzerinde, 2,3 milyar TL
net zarar açıkladı. Şirket geçen yıl aynı dönemde 20,3 milyar TL net kâr elde
etmişti. Net satışlar, özellikle ana ihracat pazarlarındaki hacim daralması ve
olumsuz fiyat ve ürün karması nedeniyle yıllık bazda %12 düşerek 121,4 milyar
TL'ye geriledi (Beklenti: 122,2 milyar TL). FAVÖK ise yıllık bazda %12 artışla
7,1 milyar TL'ye ulaştı (Beklenti: 7,0 milyar TL), bu artışta gerileyen hammadde
maliyetleri ve Avro/ABD Doları paritesindeki olumlu seyir etkili oldu. Beklentinin
%55 altında kalan net kârda, yüksek finansman giderleri temel belirleyici
olurken, operasyonel sonuçlar büyük ölçüde piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti.

Segment ve bölgesel görünüm: Türkiye'de klima ve TV satışlarıyla yurt içi gelir
güçlü kalırken, beyaz eşyada zayıf ürün karması marjları baskıladı. Batı Avrupa'da
Arçelik pazar payı kaybetti, ancak Beko ilk üçteki yerini korudu. Doğu Avrupa'da
talep canlıydı ancak çeyrek sonunda yavaşladı. MENA bölgesi güçlü çift haneli
büyüme gösterdi. Asya-Pasifik'te Pakistan öne çıkarken, diğer pazarlarda rekabet
baskısı etkili oldu. Şirket, üretim kaydırma kaynaklı sinerjiler kapsamında
daha düşük maliyetli 2.000 ürünü piyasaya sunmayı planlıyor. Bu kapsamda yeni
ürün lansmanları ve marka konumlandırma adımlarıyla pazar payını yeniden kazanmayı
hedefliyor.

FAVÖK marjı, yıllık bazda 1,2 puan artarak %5,8'e yükseldi. Bu iyileşmede zayıf
satışlara rağmen daha güçlü brüt kârlılık, maliyet disiplini, düşük hammadde maliyetleri,
döviz kuru etkisi ve Avrupa ile MENA bölgesindeki yeniden yapılanma
adımlarının ilk katkıları etkili oldu. Ancak, satışlardaki düşüşe bağlı negatif
operasyonel kaldıraç ve artan personel ile pazarlama giderleri nedeniyle faaliyet
giderlerinin satışlara oranı %27,0'ye yükseldi.

Yeniden yapılanma süreci: Planlanan 2.000 kişilik istihdam azaltımının üçte ikisi
tamamlanırken, İngiltere ve Polonya'daki fabrikalar kapatıldı ve üretim Türkiye'ye
kaydırıldı. İtalya operasyonlarında ise 2026 başına kadar kapasite optimizasyonu
hedefleniyor.

Kaldıraç yüksek seyrini sürdürdü, Net Borç/FAVÖK oranı 5,9x seviyesinde gerçekleşerek
zayıf kârlılık ve artan işletme sermayesi ihtiyacının baskısını yansıttı.
Net işletme sermayesinin satışlara oranı %20,9 ile 2025 yılı hedefinin hafif üzerinde
kaldı. Operasyonları desteklemek amacıyla artan borçlanma ile enflasyon
muhasebesi kapsamında bilanço genişlemesi, kaldıraçtaki artışta etkili oldu. Faaliyet
nakit akışında kısmi toparlanma gözlense de, kaldıraçtaki düşüşün sağlanması,
2Y25'te kârlılığın artmasına ve daha sıkı işletme sermayesi yönetimine bağlı
olacak.

Şirket 2025 beklentilerini korudu: Yönetim, özellikle gelişmiş pazarlarda talep
toparlanmasına ilişkin temkinli duruşunu sürdürdü. Cirodaki daralmaya rağmen, operasyonel
verimlilik, maliyet disiplini ve nakit akışı yaratımı öncelik olmaya
devam ediyor. Yeniden yapılanma ve sinerji katkılarıyla FAVÖK marjının yılın ikinci
yarısında iyileşmesi bekleniyor. Arçelik, 2025 yılı için görünümünü koruyarak,
reel bazda yatay yurt içi gelir, Avro bazında %15 uluslararası ciro artışı,
yaklaşık %6,5 FAVÖK marjı, satışlara oranla %20'nin altında net işletme sermayesi
ve 300 milyon Avro yatırım harcaması hedefliyor.

Değerlendirme: Daha yüksek net borç seviyesi ve 2025T FAVÖK marjı tahminimizdeki
0,3 puanlık kesintiyle 12 aylık hedef fiyatımızı 181 TL'ye (önceki: 186 TL) indiriyoruz.
Hisse, 2025T ve gelecek 12 aylık FAVÖK tahminimize kıyasla 6,1x ve 4,9x
çarpanla işlem görüyor. Hisse için Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.

2025 FAVÖK marjı tahminimizi 0,3 puan düşürerek %6,2'ye çektik. Bu, yılın ikinci
yarısında %6,7'lik bir marja işaret ediyor ve ilk yarıya göre 1,1 puanlık bir
artış anlamına geliyor. 2Y25 marjındaki artışın Avro/ABD Doları paritesindeki olumlu
seyir, sürdürülen maliyet disiplini ve sinerji katkılarından sağlanmasını
bekliyoruz. Yine de tahminimiz, şirket beklentisinin 0,3 puan altında kalıyor.
Bu fark, yeniden yapılanma ve sinerji etkilerinin zamanlaması ve büyüklüğüne ilişkin
temkinli duruşumuzu yansıtıyor.



Raporun Tamamı:
https://yatirim.akbank.com/_layouts/15/AkbankYatirimciPortali/Rapor/Download.aspx?ID=10182



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -