Analiz- Arçelik Finansal Değerlendirme Raporu (Alnus Yatırım)

Hedef Fiyat: 185.00 TL
Tavsiye: AL
Potansiyel Getiri: 52.51%

Geçen Yılda Yer Alan Tek Seferlik Kalem Etkisi, Esas Faaliyet Kârını Hızla Baskılamıştır!

Şirketin, 2025/06 döneminde elde ettiği Hasılat, 1.Çeyrekte görülen 9,32 Milyar
TL'lik senelik artışa karşın, 2.Çeyrekte senelik bazda ortaya çıkan 15,82 Milyar
TL'lik azalışın etkisiyle, geçen yılın aynı dönemine(2024/06) göre 5,95 Milyar
TL civarında azalışla 237,04 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların
Maliyeti ise, 4,20 Milyar TL civarında azalış göstermiş ve 169,41 Milyar TL
düzeyinde yer almıştır. Satışların Maliyeti'ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki
azalıştan daha sınırlı olması(-) sonrasında, şirketin Brüt Kâr rakamı 1,74 Milyar
TL(yüzde 2,51) tutarında azalmış ve 67,63 Milyar TL düzeyinde yer almıştır.
Şirketin Brüt Kâr Marjı da, geçen seneki yüzde 28,55 seviyesinden, sınırlı da
olsa yüzde 28,53 düzeyine gerilemiştir(-).
Şirketin 6 aylık Faaliyet Giderleri, geçen yılın aynı dönemine göre 1,19 Milyar
TL artmış ve cari dönemde 64,85 Milyar TL tutarında yer almıştır. Diğer yandan,
geçen yılki finansallarına, Avrupa ile Orta Doğu ve Kuzey Afrika bölgelerinde
gerçekleştirilen işletme birleşmelerine ilişkin satın alım fiyatı dağıtım çalışmalarının,
TFRS 3 - İşletme Birleşmeleri standardında tanımlanan ölçüm dönemi
içinde kesinleşmesi sonucunda ortaya çıkan 19,86 Milyar TL tutarında Diğer Esas
faaliyet Geliri'ni kaydeden şirketin, cari dönemde bu rakamın finansallarda yer
almamasının oluşturduğu negatif baz etkisiyle, Esas Faaliyet Kârı, geçen yıla
göre 18,76 Milyar TL(yüzde 77,98) tutarında keskin azalış göstermiş ve cari dönemde
5,30 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Amortisman giderlerinin dahil
edilip, kur farkları ve yukarıda bahsettiğimiz tek seferlik diğer gelirlerin dikkate
alınmadığı FAVÖK rakamı ise, senelik bazda 1,53 Milyar TL(yüzde 10,11) düzeyinde
sınırlı azalmış(-) ve 13,14 Milyar TL olmuştur. Bu gelimeler sonrasında,
şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 9,90'dan yüzde 2,23'e sert düşüş gösterirken,
FAVÖK Marjı ise yüzde 6,04'den yüzde 5,54'e daha sınırlı gerilemiştir.

Faaliyet Dışı Kısımdan Gelen Negatiflik de, Şirketin Dönem Zararı Açıklamasına Etki
Etmiştir
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri de, 31 Ağustos 2022 tarihinde
satın alım işlemleri tamamlanan IHP Appliances JSC ve IHP Appliances Sales
LLC şirketlerinin koşullu satın alma bedellerinin finansal tablolarda gerçeğe
uygun değerinde gösterilmesi sonrasında, önceki döneme göre ortaya çıkan farkın
2024/06 finansallarında yer almasına karşın, 2025/06 finansallarında bu kalemin
sıfır(0) olmasının ortaya çıkardığı farktan kaynaklı olarak 1,14 Milyar TL azalmıştır.
Buna karşın, Net Finansman Giderleri ise, 'Kur Farkı Gelirleri'ndeki
4,43 Milyar TL'lik azalışın yansımasıyla, 4,15 Milyar TL düzeyinde artmıştır(-).
Cari dönemde ortaya çıkan 1,74 Milyar TL'lik Vergi Gideri, geçen yılki rakamın
1,66 Milyar TL üzerinde gelirken, TMS 29 Enflasyon Muhasebesi uygulamasından
kaynaklanan 8,04 Milyar TL tutarındaki Net Parasal Pozisyon Kazancı kaleminin
geçen yıla göre 2,14 Milyar TL azalmış olması da, Dönem Kârını baskılayan diğer
unsur olmuştur.
Özetle, faaliyet dışı bu kalemlerin tamamında ortaya çıkan 8,85 Milyar TL'lik
senelik negatif etki, Esas Faaliyet Kârı'ndan gelen sert negatiflikle birleşince,
şirketin Dönem Net Kârı/Zararı kalemi, geçen yıla göre 26,95 Milyar TL'lik oldukça
yüksek azalış(-) göstermiş ve cari dönemde 4,07 Milyar TL tutarında Dönem
Net Zararı ortaya çıkmıştır(-). Böylece, şirketin Net Kâr/Zarar Marjı da, yüzde
9,41'den yüzde -(eksi) 1,72'ye gerilemiştir(-).

Operasyonel Gelişmeler ve Beklentiler
Şirketin hasılat kırılımlarına baktığımızda,
Segment bazında incelediğimizde,
- 2024 yılının ilk 6 ayında 182,37 Milyar TL tutar ile toplam hasılatın yüzde 75,06'sını
oluşturan 'Beyaz Eşya' hasılatı, 2025 yılının aynı döneminde ise 175,12
Milyar TL tutar ile toplam hasılattan yüzde 73,88 oranında pay almıştır.
- Tüketici Elektroniği'nin payı, yüzde da 5,73'den yüzde 4,97'ye düşerken, segmentin
2025/06 hasılatı 11,79 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir.
- Diğer Ürün gruplarının payı ise, segment hasılatının 46,68 Milyar TL'den 50,13
Milyar TL'ye yükselmesiyle, yüzde 19,21'den yüzde 21,15'e çıkmıştır.

Coğrafi açıdan incelediğimizde
- 2025/06 döneminde Şirketin yurt içi(Türkiye) hasılatı, 7,55 Milyar TL(yüzde 8,56)
oranında azalırken, beyaz eşya talebinde iyileşme görülmesine karşın, dezavantajlı
ürün karması ve fiyatlama bu sonuca etki eden unsurların başında gelmiştir.
Böylece, yurt içi satışların payı geçen yılın aynı dönemindeki(2024/06) yüzde
36,33 seviyesinden yüzde 34,05'e gerilemiştir. 2025/2.Çeyreğine baktığımızda
ise, 1.Çeyreğe göre yurt içi satış hasılatı 3,38 Milyar TL artmıştır.
- Yurt dışı satış hasılatı, 'Avrupa' kıtası hasılatında ortaya çıkan 5,47 Milyar
TL'lik(yüzde 5,26) ve Afrika kıtasından gelen 1,27 Milyar TL'lik senelik hasılat
artışlarının desteklemesiyle, senelik bazda 1,60 Milyar TL artış kaydetmiştir.
2025/2.Çeyreğinde, 1.Çeyreğe nazaran ortaya çıkan 18,86 Milyar TL'lik artış,
6 aylık cironun senelik artışını da destekleyen ana etmen olmuştur.

Şirketin 2025 yılı beklentilerini incelediğimizde,
- Türkiye Satış Hasılatı(Türk Lirası) büyümesine yönelik beklenti ''Yatay'' olarak
korunurken, Uluslararası Satış Hasılatı(Yabancı Para) büyümesine ilişkin öngörü
de yüzde 15+ düzeyinde sabit bırakılmıştır.
- FAVÖK Marjı beklentisi yüzde 6,5 civarında olarak tahmin edilmektedir.
- Net İşletme Sermayesi'nin Satışlar'a Oranı'na yönelik öngörü yüzde 20'den küçük
olarak korunurken, Yatırım Harcamaları tahmini de yine 300 Milyon Euro civarındadır.

Finansal Tahminler ve Değerleme,
Finansal Tahminler
- Şirketin cirosunda, geniş ve çeşitlendirilmiş pazar yapısı, ürün çeşitliliği ve
kur etkisinin getirisiyle ileriye dönük olarak çok büyük risk görmüyoruz. Ancak,
yeni yapılanmanın getirdiği avantajlara ve emtia fiyatlarında zaman zaman oluşan
aşağı yönlü eğilime karşın, küresel tarafta oluşan tarife tehdidi ile maliyetlerin
bir miktar artabileceği varsayımını benimsiyoruz. Bu bağlamda, kâr marjlarını(brüt
kâr, esas faaliyet kârı, net kâr) 2024 seviyesinin altında konumlandırıyoruz.
Şirketten önümüzdeki 5 yıllık dönemde temettü ödemesi beklemezken,
sermaye harcamaları marjının ise, artış gösterebileceğini düşünmekteyiz.

Değerleme,
Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık
ile kullandık. Buna göre, 125 Milyar 510 Bin 210 TL hedef piyasa değerine ulaşılmış
olup, hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz 185,00 TL
seviyesinde sabit bırakıyoruz. ''AL'' olan tavsiyemizi ise, getiri potansiyelinin
yüksek olmasından ötürü koruyoruz.


* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.



Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -