Analiz- Günlük Bülten (Ak Yatırım)

Piyasalarda bugün Fed faiz kararı takip edilecek
- Fed'in faiz oranlarında bir değişikliğe gitmesi beklenmiyor
- IMF, küresel büyüme tahminini 2025 yılı için %2,8'den %3,0'e revize etti
- Yurt içinde bugün işsizlik oranı ve ekonomik güven endeksi verileri açıklanacak

Fed kararı ve kritik ABD makro verileri öncesinde piyasa risk iştahında sınırlı
zayıflama görülüyor. VIX oynaklık endeksi 0,95 puan artışla 15,98'e yükselerek
piyasalarda belirsizlik algısının sınırlı şekilde arttığına işaret etse de düşük
oynaklık bölgesinde kalmaya devam etti. Geçtiğimiz hafta Cuma günü yeni tarihi
zirvesini oluşturan MSCI dünya endeksi ABD ve Avrupa piyasalarındaki geri çekilmelerle
dün %0,4 gerilerken, gelişmekte olan piyasalar endeksi %0,2 değer kaybetti.
ABD'de önceki 6 işlem gününde aralıksız yükselen S&P 500 endeksi Fed kararı
öncesinde zirveden yapılan kâr satışlarıyla %0,3 geriledi. Alt detayında, sanayi
(%-1,14), sağlık (%-0,69), finans (%-0,56) ve teknoloji (%-0,21) gibi sektörlerin
geneline yayılan düşüşler ön plandaydı. Teknoloji borsası Nasdaq dün ulaştığı
rekor seviyenin ardından bu hafta bilanço sonuçlarıyla güven testine girecek
Muhteşem Yedili'deki kâr satışlarıyla %0,4 geriledi. Uzun vadeli faiz hassasiyeti
yüksek olan Nasdaq'da bugün risk iştahı Fed Başkanı Powell'ın vereceği
mesajlarla yön bulacak. Piyasa kapanışı sonrasında ise Microsoft ve Meta'nın bilanço
sonuçları yarınki işlemlerin seyri için yakından takip edilecek. Avrupa
tarafında, ABD ile ticaret müzakerelerinde varılan çerçeve anlaşmanın liderler
tarafından eleştirilmesiyle önceki iki günde satış baskısının hakim olduğu Eurostoxx-600
dün banka (%+1,7) ve savunma (%+2,3) öncülüğünde %0,3 yükseldi. Bu sabah
Avrupa vadeli işlemlerinde alıcılı seyir devam ederken, Asya piyasalarında
karışık görünüm hakim. Faiz cephesinde, bugünkü Fed toplantısından herhangi bir
faiz indirim kararı beklenmezken, ABD'nin Çin haricinde başta AB ve Japonya olmak
üzere önemli ticaret ortaklarıyla tarife oranlarını netleştirmesi enflasyon
üzerindeki tarife kaynaklı belirsizlik risklerini azaltıyor. Fed Başkanı Powell'ın
mevcut resme dair vereceği mesajlar yakından takip edilecek. Bu sabah itibarıyla
yıl sonuna kadar faiz indirim beklentisi 46bps seviyesinde bulunuyor. Piyasalardaki
riskten kaçış havası ve 7 yıllık tahvil ihalesine gelen güçlü taleple
10 yıllık ABD tahvil getirisi günlük 9bps düşüşle %4,32 seviyesine gerilerken,
2 yıllık getiri 6bps azalışla %3,87'ye geriledi. Böylelikle, 10 yıllık ve 2
yıllık tahvil getirileri arasındaki fark 48bps'ten 45bps'e geldi. Dolar endeksi
(DXY) tarife belirsizliklerinin azalmasıyla dün %0,3 artarak 98,9'a yükselirken,
Euro/dolar paritesi %0,4 düşüşle 1,155'e geriledi. Brent petrol aktif vadeli
kontratı Başkan Trump'ın Rusya'ya yönelik açıklamalarıyla dün de %3,5 artarak
72,5$/bbl seviyesine yükseldi. Altın fiyatı %0,4'lük artışla günü 3327$/ons'tan
sonlandırdı.

- IMF, Küresel Ekonomik Görünüm Raporu'nu yayınladı. Küresel büyüme tahminini yukarı
yönlü revize etti. Nisan ayında açıklanandan daha düşük ortalama efektif ABD
gümrük tarife oranları, zayıflayan dolar dahil finansal koşullardaki iyileşme
ve bazı büyük ülkelerdeki mali genişleme kaynaklı revizyon yapıldığı belirtiliyor.
Küresel büyüme tahmini 2025: %2,8->%3,0, 2026: %3,0->%3,1, ABD için 2025:%1,8->%1,9,
2026:%1,7->%2,0, Euro Bölgesi için 2025:%0,8->%1,0'e güncellerken,
2026 yılı tahminini %1,2'de sabit bıraktı. Türkiye için büyüme tahminini bu yıl
için %2,7'den %3,0'e, 2026 için ise %3,2'den %3,3'e revize etti. Küresel enflasyonun
2025 yılında %4,2'ye 2026'da %3,6'ya düşeceği tahmin ediliyor. Enflasyonun
ABD'de hedefin üzerinde kalacağı öngörülüyor.
- ABD'de Conference Board Tüketici Güven Endeksi haziran ayındaki revize edilen
95,2'den (revizyon öncesi: 93,0) temmuzda 97,2'ye (beklenti: 96,0) yükseldi. Artışa
beklentiler endeksi öncülük etti, aylık 4,5 puan artarak 74,4'e yükseldi.
Tüketiciler bir önceki aya göre iş ve işgücü piyasası koşullarının yanı sıra gelirlerinin
görünümü konusunda biraz daha iyimserdi. Tüketicilerin mevcut duruma
ilişkin değerlendirmeleri ise geriledi (endeks: 133,0?131,5). Tüketicilerin 12
aylık ortalama enflasyon beklentileri %5,9'dan %5,8'e geriledi. ABD'de S&P CoreLogic
Case-Shiller Ulusal Konut Fiyat Endeksi'ne göre konut fiyatlarında düşüş
devam etti ve mayısta aylık %0,3 azaldı.
- ECB'nin haziran ayı Tüketici Beklenti Anketi'ne göre, gelecek 12 ay medyan enflasyon
beklentisi 0,2 puan azalarak %2,6'ya gerilerken, üç yıl sonrasına ilişkin
beklentiler %2,4'te sabit kaldı. Beş yıl sonrasına ilişkin enflasyon beklentileri
art arda yedinci ayda da değişmeyerek %2,1'de yatay seyretti. Önümüzdeki 12
ay için ekonomik büyüme beklentileri mayısta %-1,1 iken haziranda %-1,0 olarak
gerçekleşti. 12 ay sonrasına ilişkin işsizlik oranı beklentisi 0,1 puan azalışla
%10,3'e geriledi.
- ABD'de JOLTS açık iş pozisyonları haziranda aylık 275 bin düşüşle 7,44 milyon
seviyesinde gerçekleşti. İşe alım oranı kasımdan bu yana en düşük seviye olan %3,3'e
geriledi. Toplam işten ayrılma oranı mayısta %3,2'ye gerilerken, işten çıkarma
oranı ise %1,0'de sabit kaldı.
- Yurt içinde TÜRKBESD'in verilerine göre, yılın ilk yarısında beyaz eşya iç satışları
yıllık %8 azaldı. Üretim aynı dönemde %8, ihracat %5 geriledi. Yurt içinde
bugün haziran ayı işsizlik oranı ve temmuz ayı ekonomik güven endeksi verileri
açıklanacak.

Piyasa ve Teknik Görünüm
- BIST-100 yeniden 10.500 seviyesine geri dönmüş görünüyor. Dün açıklanan veri,
beyaz eşya sektöründe 2025'in ilk yarısında zayıflamanın sürdüğünü ortaya koydu.
Açıklanmakta olan şirket bilançoları da genel olarak zayıf eğilimin sürdüğüne
işaret ediyor. Piyasa haftanın ikinci yarısında gelecek hafta Pazartesi açıklanacak
temmuz ayı TÜFE verisine daha çok odaklanabilir. BIST'de bugün yatay bir
eğilimin olmasını bekleriz.
- Teknik Yorum: BIST100 dün günün genelindeki yatay hareketin ardından gün sonuna
doğru artan satış baskısıyla aşağı yönlü seyrini devam ettirdi. Kapanış 10487
seviyesinde gerçekleşti. BIST'te 10783 seviyesinden başlayan geri çekilme devam
ediyor. Bununla birlikte yakın destek bölgesi olarak değerlendirdiğimiz 10425/10370
seviyesi üzerindeki kapanışa bağlı olarak iyimserliğin devam ettiğini ve
10840/862-11156 bandına yönelik hareketin geçerli olduğunu belirtebiliriz. Bu
bandın aşılması ancak endekste yeni bir yukarı hareketin gelişmesini sağlayabilecektir.
10370 seviyesi altını ise zayıflama bölgesi olarak değerlendiriyoruz.
BIST için 10425/10370 ara destek bölgesi üzerinde tutunma beklemekle birlikte,
10000- 9935 bandının haftalık grafikler açısından kuvvetli destek bölgesi olduğunu
da belirtmek gerekiyor. BIST100 için 10425/10370-10154- 10000-9935 destek,
10750-10862-10780/873-11156 direnç.

Portföy Seçimleri
Temel Analize Dayalı En Çok Beğenilen Hisseler: Garanti Bankası, Koç Holding, Mavi,
Medikal Park, Migros, Otokar, Tofaş, Torunlar GYO, Turkcell, Yapı Kredi

Şirket Haberleri
- Aygaz'ın (AYGAZ, EÜG, 12A HF: 241 TL) 2Ç25 net karı 963 milyon TL (+ %178 y/y)
) olurken, piyasa beklentisi (609 milyon TL) ve bizim tahminimizin (776 milyon
TL) üzerinde gerçekleşti. FAVÖK 610 milyon TL (+%949 y/y) ile piyasa beklentisi
(553 milyon TL) ve bizim beklentimizin (548 milyon TL) üzerinde geldi. Beklentimizden
yüksek satış gelirleri ve dağıtıcı marjlarıyla beraber diğer faaliyetlerden
elde edilen gelirlerin de beklentimizi aşması sebebiyle net karda olumlu
yönde sapma gerçekleşti. Satış hacmi 2Ç25'te %1,5 daralarak 598bin ton seviyesine
geriledi. Hem otogaz hem tüplü gaz tarafı bu dönemde yaklaşık %3 daraldı. Bu
arada şirket yönetimi 2025 otogaz pazar payı beklentisini %21,5-22 bandından %22-23
bandına çekerken pazar büyüklüğü ile ilgili beklentisini korudu. Tedarik
maliyetlerindeki düşüş sebebiyle dağıtıcı marjlarında iyileşme ve negatif FAVÖK
kaydeden paket dağıtım işinin tam konsolidasyondan çıkıp öz kaynak yöntemiyle
muhasebeleştirilmeye başlanması 2Ç25'te FAVÖK'teki güçlü büyümeyi destekleyen unsurlardı.
Paket dağıtım işinden 2Ç24'te 320 milyon TL negatif FAVÖK kaydedilmişti.
Faaliyet karında iyileşme, daha düşük efektif vergi oranı ve iştiraklerden
gelen katkının artmasıyla Aygaz'ın 2Ç25 net karında %178'lik bir reel artış gerçekleşti.
Tüpraş operasyonları: Tüpraş'ın 2Ç25 net karı 8,9 milyar TL olurken
(+%31 y/y), piyasa beklentisi (6,7 milyar TL) ve AK Yatırım tahmininin (8,1 milyar
TL) üzerinde gerçekleşti. Tüpraş, ağır-hafif ham petrol makasındaki daralma,
enerji maliyetlerindeki artış ve ürün marjlarındaki gerilemeden dolayı FAVÖK'te
geçen seneye göre %20 düşüş kaydetti. Öte yandan, 3Ç25'te şu ana kadar ürün
marjlarındaki iyileşme, mevsimsellikle beraber yüksek kapasite kullanım oranı Tüpraş
için daha güçlü sonuçlara işaret etmekte. Aygaz'ın net nakit pozisyonu, temettü
ödemeleri sebebiyle 1Ç25 sonundaki 3,8 milyar TL'den 2Ç25 sonunda 2,3 milyar
TL'ye geriledi. Yorum ve Tavsiye: 2Ç25 sonuçlarının hisse performansına etkisinin
olumlu olmasını bekliyoruz. Aygaz için tahminlerimizi 2Ç25 sonuçları ve
Tüpraş değerlemesindeki revizyon nedeniyle güncelleyerek hedef fiyatımızı %9 yukarı
çektik. Aygaz, Tüpraş'ın dolaylı olarak %9,3'üne sahip olmasına rağmen son
dönemde Tüpraş'taki güçlü hisse performansının gerisinde kaldı. Mevcut durumda,
Aygaz'ın piyasa değeri, Tüpraş'taki paylarının piyasa değeri ve elindeki nakdin
toplamının sadece %7 üzerinde bulunuyor.
- TAV Holding (TAVHL, EÜG, 12A HF: 400 TL) 2Ç25 Sonuçlar: Faaliyet dışı kalemler
beklenenden yüksek net zarara yol açtı. TAV Holding 2Ç25'te piyasa beklentisi
19 milyon Euro net kar, bizim beklentimiz 20 milyon Euro net kar iken 4 milyon
Euro net zarar açıkladı. Şirket 2Ç25'te piyasa ve bizim beklentimiz olan 141 milyon
Euro'ya yakın 147 milyon Euro (y/y: +%13) FAVÖK raporladı. Net zarar tarafında
sapmamız ağırlıklı olarak beklenenden yüksek iştiraklerden zarar ve beklenenden
yüksek vergi giderlerinden kaynaklandı. Yönetim 2025 beklentilerini korudu:
Yönetim, 1.750-1.850 milyon Euro net satışlar beklemektedir (AK: 1.854 milyon
Euro). TAV Holding, 110-120 milyon yolcu öngörmektedir (AK: 114 milyon yolcu).
Şirket, 520-590 milyon Euro FAVÖK beklemektedir (AK: 565 milyon Euro). Yönetim
2025 yılında 140-160 milyon Euro + Almatı yeni yatırım harcaması yapmayı hedeflemektedir
(AK: 180 milyon Euro). Almatı yatırım planının 2025-2029 yıllarında
5 yıla yayılmış 300 milyon Euro olması beklenmektedir. Yatırım harcamaları birim
ücretlerin gelişimine bağlı olacaktır. Yorum: TAV için hedef fiyatımızı 360,0
TL seviyesinden 400,0 TL seviyesine yükseltiyoruz. Hedef fiyat revizyonumuzun
ana sebebi makro tahminlerimizdeki güncellemeler ve hedef fiyatımızı bir çeyrek
ileriye taşımamızdan kaynaklandı. Tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri seviyesinde
koruyoruz. Açılışta piyasa tepkisinin Olumsuz olacağını düşünüyoruz.
2Ç25 Sonuçlarına İlişkin Detaylar: 2Ç25'te dış hat yolcu sayısı yıllık %4 artarak
20 milyona, iç hat yolcu sayısı yıllık %2 artarak 9 milyona ulaştı. 2Ç25'te
toplam yolcu sayısı yıllık %4 artarak 30 milyona ulaştı. Coğrafya bazında, dış
hat operasyonları 2Ç25'te yolcu büyümesine daha fazla katkı sağladı. Havalimanı
bazında bakıldığında, Almatı, Gürcistan ve Antalya 2Ç25'te yolcu büyümesine en
fazla katkıyı sağladılar. Net satışlar 2Ç25'te yıllık %8 artarak 445 milyon Euro
seviyesine yükselirken, piyasa tahmininin %4 altında gerçekleşti. Net satışlar
yolcu sayısındaki artış, Almatı'daki yeni ticari alanlar, Antalya'daki yeni
catering faaliyetleri ve TAV Tech şirketinin Katar'daki projelerinden olumlu etkilendi.
2Ç25'te servis şirketleri havalimanlarından daha fazla katkı sağladı.
BTA, HAVAŞ, ve Almatı operasyonları 2Ç25'te net satışlardaki büyümenin itici gücü
oldu. Yer hizmetleri gelirleri ağırlıklı olarak fiyat artışları ile 2Ç25'te
önemli bir katkı sağlamıştır. 2Ç25'te yiyecek & içecek hizmetleri BTA ve Almatı'nın
olumlu katkılarıyla büyüdü. Duty free satışları dış hat yolcu sayısındaki
artış ve Almatı'daki yeni alanlar sayesinde önemli bir seviyede büyüdü. FAVÖK 2Ç25'te
yıllık %13 artarak 147 milyon Euro seviyesine yükselerek piyasa tahminine
yakın bir seviyede gerçekleşti. FAVÖK açısından değerlendirildiğinde havalimanı
şirketleri olumlu katkı yaparken hizmet faaliyetleri olumsuz katkı sağladı.
Gürcistan, Almatı ve Gazipaşa 2Ç25'te FAVÖK büyümesinin itici güçleri olmuştur.
2Ç25'te net borç bir önceki çeyreğe göre %1 daralarak 1,8 milyar Euro seviyesinde
gerçekleşti. 2Ç25'te alacak vadesi bir önceki çeyreğe göre 5 gün arttı. 2Ç25'te
stok vadesi bir önceki çeyreğe göre yatay kaldı. 2Ç25'te satıcı vadesi bir
önceki çeyreğe göre 1 gün arttı. Böylece, 2Ç25'te nakit döngüsü bir önceki çeyreğe
göre 4 gün arttı. İştirak zararları ve vergi giderlerini artırarak net kar
tahminlerimizi düşürdük.
- TSKB (TSKB TI, Endeks Üzeri Getiri, 12A HF: 19,90) 2Ç25 dönemi net kârını önceki
çeyreğe göre %36 artışla 3,38 milyar TL olarak açıkladı. Şirketin net kârı böylece
3,28 milyar TL düzeyindeki piyasa medyan beklentisine ve 3,3 milyar TL düzeyindeki
Ak Yatırım tahminine paralel gerçekleşti.
- Tüpraş'ın (TUPRS, EÜG, 12A HF: 238 TL) 2Ç25 net karı 8,9 milyar TL olurken (+%31
y/y), piyasa beklentisi (6,7 milyar TL) ve AK Yatırım tahmininin (8,1 milyar
TL) üzerinde gerçekleşti. Tüpraş'ın 2Ç25'te FAVÖK'ü 13,9 milyar TL ile piyasa
beklentisine (13,3 milyar TL) paralel olurken Ak Yatırım tahmininin (14,9 milyar
TL) altında kaldı. Opet'ten beklentilerin üzerinde gelen katkı ve efektif vergi
oranının daha düşük olması net karın beklentimizden sapmasına neden oldu. Üretim
hacmi 2Ç25'te 7 milyon ton olurken %98'lik bir kapasite kullanım oranına denk
geldi. Fuel oil ve dizel satışlarındaki düşüşle beraber toplam satış miktarı
%3 azalarak 7,6 milyon TL seviyesine geriledi. 2Ç25'te, Akdeniz piyasasında ortalama
dizel, jet yakıtı ve benzin ürün marjları sırasıyla 17,0 USD/v, 15.9 USD/v
ve 16,2 USD/v seviyesindeydi. Ürün marjları geçen senenin aynı dönemine göre
sırasıyla %7, %2 ve %24 daraldı. Tüpraş net rafineri marjı 5,3 USD/v olurken,
2Ç24 seviyesi 5,4 USD/v, 1Ç25 seviyesi ise 4,1 USD/v idi. Şirket Yönetimi'nin
2025 net rafineri marjı beklentisi 5-6 USD/v bandında bulunuyor. FAVÖK'te geçen
seneye göre %20 düşüş ağır-hafif ham petrol makasındaki daralma, enerji maliyetlerindeki
artış ve ürün marjlarındaki gerilemeden kaynaklandı. Öte yandan, orta
distilat ürün marjları temmuz ayında ortalama 24 USD/v seviyesinde olurken yüksek
sezon etkisiyle de beraber 3Ç25'te güçlü bir karlılığa işaret ediyor. Faaliyet
karındaki düşüşe rağmen net kardaki iyileşme efektif vergi oranındaki düşüş
sebebiyle gerçekleşti. Net nakit pozisyonu, 1Ç25'te mart sonuna denk gelen bayram
tatili sebebiyle geciken alacaklar, ham petrol tedarikinde değişiklikler ve
daha düşük faktoring faaliyeti nedeniyle 25,6 milyar TL'ye (678 milyon USD) gerilemişti.
2Ç25'te ise bu etkilerin azalması ve mevsimsellikle beraber 49 milyar
TL (1,2 milyar USD) seviyesine çıktı. Yorum ve Tavsiye: 2Ç25 finansal sonuçlarıyla
ilgili açıklamanın hisseye olumlu etki etmesini bekliyoruz. Tüpraş için
tahminlerimizi güçlü 3Ç25 ürün marjları, yeni enerji fiyatları ve makro tahminlerimizle
revize ederek hedef hisse fiyatımızı 200 TL'den 238TL'ye yükselttik. Tüpraş
yurt dışı benzerlerine göre yaklaşık %35 iskontolu işlem görüyor. Sağlam
bilançosu, güçlü marj ortamı ve yüksek sezonun etkisiyle Tüpraş'ın endeksin üzerinde
performans göstermesini bekliyoruz.
- Koç Holding'in (KCHOL, EÜG., 12 A HF: 315TL), %75'lik iştirakleri, Göcek'teki
marina varlıklarını 160 milyon dolar karşılığında satın almak için anlaşmaya vardı.
Anlaşmaya göre Koç Holding, Göcek Village Port ve Göcek Exclusive Port Marina'da
kullanım hakkına sahip olan MCI ve RAM adlı iki şirkette %50 hisseye sahip
olan Beta Marin'in %100 hissesini Yıldız Holding'den satın alacak. Ayrıca Koç
Holding, MCI ve RAM'deki kalan %50 hisseyi Sağlam İnşaat'tan satın alacak. MCI
ve RAM, Göcek Village Port ve Göcek Exclusive Port Marina'nın karasal alanları
için 31 Aralık 2033'e, deniz alanları için ise 1 Nisan 2073'e kadar kullanım
hakkına sahip. Bu marinalar Beta tarafından işletiliyor. MCI ve RAM'ın hisselerinin
satın alınmasıyla birlikte, MCI ve RAM'ın kullanım hakkına sahip olduğu söz
konusu alanlarda yer alan otel varlıkları da Tek-Art tarafından devralınacak.
Sağlam İnşaat'a MCI ve RAM'ın sermayesinin %50'sini temsil eden hisseler için
ve Yıldız Holding A.Ş.'ye Beta'nın sermayesinin %100'ünü temsil eden hisseler için
ödenecek toplam tutar, kapanış tarihi itibarıyla net borç ve net işletme sermayesi
düzeltmelerine tabi olmak üzere 160 milyon ABD doları olacaktır. Taraflar,
işlem için gerekli yasal onayların 15 Aralık 2025 tarihine kadar alınmaması
halinde anlaşmayı feshetme hakkına sahip olacaklar. Koç Holding'in güçlü solo
net nakit pozisyonu (yaklaşık 800 milyon ABD doları) göz önüne alındığında, bu
işlem hacminin sınırlı kalması nedeniyle gelişmenin piyasa tarafından nötr olarak
algılanmasını bekleriz.
- Moody's Tüpraş'ın (TUPRS, EÜG, 12A HF: TL238) kredi notunu Ba3ten Ba2ye yükselterek
not görünümünü Durağan olarak belirledi. Tüpraş'ın son kredi notu,
25 Temmuz'da yükseltilen ülke notunun bir kademe üzerinde belirlendi. (Hafif Olumlu)
- Meditera (MEDTR, EÜG, 12A HF: 59 TL) %34'üne sahip olduğu S&Mohr İplik Fabrikaları
iştirakinin ödenmiş sermayesinin 42,1 milyon TL'den 110,7 milyon TL'ye artırılmasına
katılmaya karar verdi.
- Beyaz Eşya - Haziran: Haziran 2025'te toplam satışlar yıllık bazda %4,5 geriledi,
yurt içi satışlardaki %11,9'luk artış bu düşüşü sınırlarken, ihracat %13,6
daraldı. Görünür yurt içi talep %17,9 artış gösterirken, üretim %13,6 azaldı. 6A25
döneminde toplam satışlar yıllık bazda %6,1 düşerken, bu düşüş hem yurt içi
satışlardaki hem de ihracattaki %8,1'lik gerilemeden kaynaklandı. Görünür yurt
içi talep %5,5 azalırken, üretim de %8,1 düşüş kaydetti. İthalatın toplam görünür
yurt içi talep içindeki payı artmaya devam ediyor, bu oran 6A24'teki %7,1 seviyesinden
6A25'te %9,6'ya yükseldi. Yorum: Yılın geride bıraktığımız ilk altı
ayının beşinde toplam satışlar yıllık bazda düşüş gösterdi. İhracat pazarlarında
momentum zayıf seyrederken, artan ithalat Türkiye'deki yerli üreticilerin pazar
payını aşındırmaya devam ediyor.
- Otokar (OTKAR TI, E.Ü.G., 12A HF: TRY760) TMS29 standartlarına göre 2025 ikinci
çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket, tüm temel karlılık kalemlerinin
beklentilerimizin üzerinde gerçekleştiği güçlü bir çeyrek performansı ortaya koydu.
Net kar 2Ç25'te 0,4 milyar TL olarak gerçekleşerek, 0,1 milyar TL seviyesindeki
tahminimizin oldukça üzerinde geldi. Sapma, finansal giderlerin beklentimizin
altında kalmasından kaynaklandı. Net kar marjı tahminlerimizi 310 baz puan
aşarak %3,6 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin cirosu 2Ç25'te 11,4 milyar TL'ye
ulaşarak tahminimizle büyük ölçüde örtüştü. Bu rakam, 2Ç24'te kaydedilen %13'lük
yıllık reel büyümenin üzerine %10,1 yıllık reel büyümeye işaret ediyor. Ciro
performansı, EUR/TRY kurundaki yükselişin yanı sıra zırhlı araç (ZA) teslimatlarındaki
artışla desteklendi. FAVÖK 1,4 milyar TL ile 0,6 milyar TL'lik tahminimizin
oldukça üzerinde gerçekleşti. Bu pozitif sapma büyük ölçüde, parasal kayıpların
beklentimizden 0,7 milyar TL daha düşük gerçekleşmesiyle, enflasyon muhasebesinin
operasyonel karlılık üzerindeki etkisinin sınırlı kalmasından kaynaklandı.
FAVÖK marjı daha destekleyici satış karması ve EUR/TRY kuru etkisi ile yıllık
bazda 13 puan artışla %12,6'ya ulaşarak piyasa beklentisinin 757 baz puan
üzerinde gerçekleşti. Parasal kazançlar, 2Ç24'teki 1,6 milyar TL seviyesinden
2Ç25'te 1,1 milyar TL'ye geriledi. 6A25 itibarıyla ciro ve FAVÖK, TMS29 sonrası
raporlama döneminde şimdiye kadarki en yüksek seviyelerine ulaştı. TL'deki reel
değerlenmeye rağmen, 6A25 itibarıyla Otokar, 6A24'e göre %13, 6A23'e göre ise
%27 oranında reel ciro büyümesi sağladı. Aynı dönemde FAVÖK marjı %6'ya yükselerek,
her iki yılın -%5 seviyesinden 11 puanlık anlamlı bir iyileşme gösterdi.
Bu performans, şirketin bu yılın ilk altı ayında, 2023 yılı gibi oldukça güçlü
geçen ve TMS29 öncesi bazda 3,8 milyar TL FAVÖK elde edilen bir yılın ilk altı
aylık seviyesini dahi aştığına işaret ediyor. Yorum: 2Ç25 sonuçları, TMS29'un süregelen
etkilerine rağmen Otokar'ın karlılıkta güçlü toparlanma ve ciroda devam
eden ivmeyi sürdürdüğünü göstererek olumlu görüşümüzü pekiştirmektedir. Şirketin
yılın ilk yarısında, 2023'ün güçlü performansını aşan bir seviyeye ulaşabilmesi,
sipariş yükünün gücünü ve operasyonel kaldıraç potansiyelini ortaya koymaktadır.
Hızlanması beklenen teslimatlar, destekleyici EUR kuru ve kalıcı marj iyileşmesi
ile birlikte yılın ikinci yarısında karlılıktaki momentumun daha da güçleneceğini
öngörüyoruz.



Raporun Tamamı:
https://yatirim.akbank.com/_layouts/15/AkbankYatirimciPortali/Rapor/Download.aspx?ID=10191



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -