Analiz- Şirket Raporu TAV Holding 2Ç25 Sonuçları (İş Yatırım)

Öneri:AL
Yükselme Potansiyeli: 58%
Hedef Fiyat: 391,50 TL

Gerçekleşen ve Tahminler
2Ç25 net kârında negatif sürpriz ancak FAVÖK beklentinin üzerinde. Net kar tahminlerinin
aksine (İş Yatırım 14 milyon avro, Piyasa: 20 milyon avro), TAV Havalimanları,
2Ç24'deki 72 milyon avroluk net kâra kıyasla 2Ç25'de 4 milyon avro net
zarar bildirdi. Şirket 1Y25'da ise 50 milyon avro net zarar bildirdi. 2Ç25 net
zarar rakamının arkasındaki sebepler, (iştirakler de dahil) toplamda 71 milyon
avroyu bulan nakit dışı 47 milyon avroluk ertelenmiş vergi etkisi ve 24 milyon
avroluk finansman etkisiydi. Net kâr tahminimizdeki sapma, hepsi nakit dışı kalemlerden
oluşan, temel olarak beklenenden yüksek iştirak zararlarından, ertelenmiş
vergi giderinden ve kur farkı giderinden kaynaklandı. Beklentilerle uyumlu
TAV Havalimanları, 2Ç25'de yıllık %8 artışla 445 milyon avro konsolide net satış
geliri gerçekleştirdi ve 1Y25 net satış geliri rakamı, yıllık %12 artışla 824
milyon avroya ulaştı. 2Ç25'de konsolide FAVÖK, yıllık %13 artışla 147 milyon
avro olarak gerçekleşti ve 1Y25, yıllık %10 artışla 237 milyon avroya ulaştı.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Yolcu trafiği büyümesinin üzerinde ciro artışı. 2Ç25'deki %4'lük yolcu trafik
büyümesinin üzerinde %8'lik gelir büyümesi, fiyat artışlarından, birebir yolcu başına
harcama artışından, Almatı'daki yeni ticari alanlardan ve Antalya'daki yeni
ikram operasyonlarından kaynaklandı. Gümrüksüz mal satışlarından elde edilen
komisyon (+%25), ikram hizmetleri geliri (+%22), alt kiralamadan elde edilen kira
geliri ve güvenlik hizmetlerinden elde edilen gelir (%31) 2Ç25'deki gelir artışının
ana hatları oldu. En büyük dört gelir yaratan iş kolları olarak Havacılık
Geliri, Gümrüksüz mal satışlarından elde edilen komisyon, Yer Hizmetleri Geliri
ve İkram Hizmetleri geliri, 2Ç25'de sırasıyla %2, %25, %11 ve %22 yıllık büyüme
kaydetti. Kişi Başına Gümrüksüz Harcama, Almatı gümrüksüz satış ve ATÜ Antalya
operasyonlarının eklenmesi nedeniyle 1Ç24'deki 9,6 avrodan 2Ç25'de 8,1 avroya
düştü.

Marjlarda iyileşme. Nakit faaliyet giderleri, 2Ç25'de ciro artışının altında yıllık
%6 artışla faaliyet kar marjlarında iyileşmeye neden oldu. Toplam giderlerde
%42'lik aslan payını elinde tutan personel giderleri, 2Ç25'de yıllık %18 arttı.
FAVÖK marjı, 2Ç24'deki %31,5 seviyesinden 2Ç25'de %32,9'a yükseldi.

Net borç pozisyonunda hafif gerileme. Net borç pozisyonu, 1Ç25 sonundaki 1,8 milyar
avro seviyesinden 2Ç25 sonunda 1,78 milyar avro seviyesine hafif bir düşüşle
geriledi. Şirket, 1Y25'de 72 milyon avro yatırım harcaması yaptı. Konsolide
kur farkı zararları, 2Ç24'deki 2 milyon avro seviyesinden 2Ç25'de 18,6 milyon avroya
yükseldi. Net faiz giderleri, 2Ç24'deki 10,8 milyon avro seviyesinden 2Ç25'de
17,4 milyon avroya yükseldi.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm
Şirket 2025 hedeflerinde değişiklik yok. Şirket, 2025 için 110 - 120 milyon avro
(İş Yatırım: 116 milyon avro) toplam yolcu, 1,75-1,85 milyar avro konsolide gelir
ve 520-590 milyon avro (İş Yatırım: 572 milyon avro) FAVÖK yönündeki önceki
beklentisini sürdürüyor. TAV tamamlanan yatırımlardan kaynaklanan daha yüksek
amortisman maliyetleri ve faiz giderleri, Ankara, BTA Antalya ve TAV OS yeni
NY salonundan kaynaklanan daha yüksek kira amortismanı ve güçlü TL'nin TGS ve ATU'nun
net geliri üzerindeki olumsuz etkisi nedeniyle 2025 yılı için net kar rakamının
2024'deki seviyesini geçmeyeceğini öngörmeye devam ediyor. Şirket, Almatı
Havalimanı için 2025 ile 2029 yılları arasında 5 yıla yayılacak 300 milyon avroluk
ek yatırım dahil 2025'de 140 -160 milyon avro + Almati yatırımı yatırım
harcaması öngörüyor. 2025 yılı için önceki 2,5x ve 3,0x Net Borç/FAVÖK hedefi korundu.

Hisse başına 391,50 TL'lik hedef fiyatımız ile TAVHL hissesi için AL tavsiyemizi
koruyoruz.



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -