Hedef Fiyat (TL) 15.00
Getiri Potansiyeli (%) 73.4%
Vestel Beyaz Eşya (VESBE TI)
Bilanço Değerlendirmesi
Değerlendirme: Nötr
Vestel Beyaz Eşya 3Ç25’te 18.783 milyon TL gelir (Konsensus: 20.125 milyon TL /
Deniz Yatırım: 18.649 milyon TL), 785 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.059 milyon
TL / Deniz Yatırım: 1.058 milyon TL) ve 243 milyon TL net zarar (Konsensus: 1.160
milyon TL net zarar / Deniz Yatırım: 1.160 milyon TL net zarar) açıkladı. 3Ç25
finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 1.329 milyon TL’lik olumlu
etki oluştu.
Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
- Net finansman giderinde çeyreksel bazda azalış, parasal kazancın etkisiyle beklentinin
altında net zarar ve net işletme sermayesi ihtiyacındaki azalış ile net
borç pozisyonunda hafifçe düşüş.
Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
- Satış gelirinde reel bazda daralma, karlılığın zayıf seyretmesi ve azalsa da net
zarar durumunun devam etmesi.
Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
- 3Ç25 finansallarında, zayıf ciro performansı devam ederken, FAVÖK çeyreksel ve
yıllık bazda daraldı. Diğer yandan, net zarar başta parasal kazancın etkisiyle
beklentinin altında gerçekleşirken, net borç pozisyonunda hafifçe azalış yaşandı.
Bu çerçevede, finansal sonuçları hisse performansı açısından nötr olarak değerlendiriyoruz.
Şirket’in satış geliri 3Ç25’te satış adetlerindeki daralmanın etkisiyle yıllık %27
azalarak 18.783 milyon TL olarak gerçekleşti. Yurt içi satış gelirleri %21,
yurt dışı satışları da %29 azalış göstermiştir.
9A24’te %73 olan kapasite kullanım oranı, 9A25’te %61 olarak gerçekleşti. Vestel
Beyaz Eşya’nın toplam üretim adedi 2025 yılının dokuz ayında geçen yılın aynı
dönemine göre %17, satış adedi de %16 oranında azaldı.
3Ç25’te FAVÖK yıllık bazda %37 azalışla 785 milyon TL seviyesine gerilerken, FAVÖK
marjı yıllık 0,7 puan düşüşle %4,2 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjında yaşanan
azalışta brüt karlılıktaki gerileme etkili oldu.
Şirket, 3Ç25’te 243 milyon TL net zarar (3Ç24: 557 milyon TL net zarar, 2Ç25: 1.928
milyon TL net zarar) açıkladı. Azalan net finansman gideri ve artan parasal
kazanç çeyreksel bazda net zararın azalmasında etkili olurken, beklentimizin üzerinde
gerçekleşen parasal kazanç net zararın tahminimizin altında gerçekleşmesinin
de ana nedeni oldu.
Şirket, 3Ç25’te 678 milyon TL seviyesinde esas faaliyetlerden net diğer gider (3Ç24:
338 milyon TL net gider) ve 703 milyon TL seviyesinde net finansman gideri
(3Ç24: 1.733 milyon TL net gider) kaydetti.
Enflasyon muhasebesine göre taşınmış değerler ile toplam borç bir önceki çeyrekteki
19.027 milyon TL’den 18.634 milyon TL’ye geriledi. Böylece, Eylül 2025 sonu
itibariyle Şirket’in net borç pozisyonu 18.371 milyon TL’ye düştü (Haziran 2025
sonu: 18.934 milyon TL net borç). Net borç/FAVÖK oranı ise Eylül 2025 sonu itibariyle
4,7x seviyesindedir (Haziran 2025 sonu: 4,4x).
Genel değerlendirme: Finansallarının ardından zayıf ciro performansı ve karlılık
durumu paralelinde VESBE için 12-aylık hedef fiyatımızı 17,00 TL’den 15,00 TL’ye
indiriyor, sunduğu getiri potansiyeline karşılık talep ortamı ve finansalların
henüz iyileşmeye işaret etmemesi dolayısıyla TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz. Diğer
yandan, gelinen noktada, piyasa değerinin 330 milyon USD ile 2018 yılından
bu yana en düşük seviyesi civarında olması ile borçluluk durumu dolayısıyla Grup’a
yönelik iskontoyu içerdiğini ve en kötünün geride kalmaya yakın olduğuna işaret
ediyor olabileceğini düşünüyoruz. 2026 tahminlerimize göre VESBE hissesi
4,2x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir. Hisse, yılbaşından itibaren BIST 100
endeksinin %54 altında performans göstermiştir.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
