Arçelik
Beklenti üstü net zarar ve beklentilerde aşağı revizyon, FAVÖK’teki toparlanmayı gölgede bıraktı.
Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri (Korunuyor)
Hedef Fiyat: 173,00 (Önceki 181,00 TL)
Arçelik 2,06 milyar TL net zarar açıkladı, bu, 1,1 milyar TL konsensüs zararının
üzerinde ve ağırlıkla yüksek ertelenmiş vergi giderinden kaynaklanıyor. FAVÖK
8,58 milyar TL ile yıllık %39 arttı, düşük 3Ç24 bazının yanı sıra düşen hammadde
maliyetleri, operasyonel tasarruflar ve parite (EUR/USD) desteği etkili oldu,
ancak konsensüsün %3 altında kaldı. Net satışlar 124,45 milyar TL ile yıllık %11
geriledi (beklentilere paralel), olumsuz fiyat/karma, uluslararası talep zayıflığı
ve Avrupa’daki görece zayıf performans baskın etkenlerdi.
Coğrafi gelişmeler: Uluslararası satışlar %10,1 düştü (EUR), EUR dışı pazarlarda
zayıf parite seyri, hacim gerilemesi ve ürün karması öne çıkan sebeplerdi. Avrupa’da
talep 8A25 itibarıyla Batı’da %1,8, Doğu’da %3,4 toparlansa da Beko yoğun
fiyat rekabeti altında liderliği korurken pazar payı kaybetti. Asya-Pasifik’te
3Ç25’te ~%9 düşüş görüldü (EUR), Çinli markalarla sert rekabet, makroekonomik
zayıflık ve afet etkileri belirleyici oldu. Afrika & Orta Doğu 3Ç25’te ~%6,5 daraldı
(EUR), Orta Doğu pazarındaki zayıflık ana etken olarak öne çıktı. Türkiye
%5,9 düşüş kaydetti (EUR), klima toptan satışları zayıf, beyaz eşya talebi ılımlı,
TV hacimleri dengeliydi, TMS29 (TL) bazında satışlar Türkiye’de %8,5, uluslararası
pazarlarda %12,7 reel daralma gösterdi.
FAVÖK marjındaki ç/ç 1,1 y.p., y/y 2,5 y.p. genişleme olumlu bir gelişmeydi. Düşen
plastik (ç/ç ~-%8) ve metal (ç/ç ~-%1) fiyatları, operasyonel tasarruflar ve
destekleyici parite (EUR/USD) katkıda bulundu. Brüt marj ç/ç 0,67 y.p. genişlerken,
Operasyonel giderler/satışlar ç/ç 0,16 y.p. geriledi. Yönetim girdilerdeki
seyrin 4Ç25’te de sınırlı da olsa sürmesini bekliyor.
Yapısal dönüşümde güncel durum: Planlanan 2 bin işten çıkarmanın ~%90’ında (~1.800
bin pozisyon) uzlaşma sağlandı, Birleşik Krallık ve Polonya tesisleri kapandı,
üretim Türkiye’ye taşındı, İtalya’daki bir tesis 2025’te kapanacak. İşten çıkarmalara
ilişkin karşılıklar 2024’te (3Ç25 itibarıyla bilançodaki karşılık ~7,2
milyar TL) ayrıldığı için ilave bir gider etkisi görmemeyi, ancak nakit çıkışı
olarak karşımıza çıkmasını bekliyoruz.
Borçluluk geriledi ancak hala yüksek. Toparlanan FAVÖK, işletme sermayesinde tahsilatlarla
desteklenen gerileme ve sınırlı yatırım harcaması (satışların ~%2,4’ü,
y/y -2,34 y.p., ç/ç -0,54 y.p.) ile 3Ç25’te 13,3 milyar TL pozitif SNA üretildi,
yılbaşından beri SNA -12,6 milyar TL’ye toparlamış oldu. NB/FAVÖK 5,2x’e (2Ç25:
5,9x) gerilerken stok kârı/zararı etkilerinden arındırılmış NB/FAVÖK 4,2x
(2Ç25: 4,5x) oldu, yönetim işletme sermayesi disiplini ile 2025’te SNA’yı pozitif
bölgede kapatmayı ve stok kârı/zararı etkilerinden arındırılmış ND/FAVÖK’te
3,8x eşiğine uyum sağlamayı hedefliyor.
2025 beklentileri aşağı çekildi: Türkiye ciro ?-%5 (önceki yatay), uluslararası
?+%5-10 (YP, önceki ?+%15), düzeltilmiş FAVÖK marjı ?%6-6,5 (önceki ?%6,5), net
işletme sermayesi/satışlar ?%20-22 (önceki
Beklenti üstü net zarar ve beklentilerde aşağı revizyon, FAVÖK’teki toparlanmayı gölgede bıraktı.
Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri (Korunuyor)
Hedef Fiyat: 173,00 (Önceki 181,00 TL)
Arçelik 2,06 milyar TL net zarar açıkladı, bu, 1,1 milyar TL konsensüs zararının
üzerinde ve ağırlıkla yüksek ertelenmiş vergi giderinden kaynaklanıyor. FAVÖK
8,58 milyar TL ile yıllık %39 arttı, düşük 3Ç24 bazının yanı sıra düşen hammadde
maliyetleri, operasyonel tasarruflar ve parite (EUR/USD) desteği etkili oldu,
ancak konsensüsün %3 altında kaldı. Net satışlar 124,45 milyar TL ile yıllık %11
geriledi (beklentilere paralel), olumsuz fiyat/karma, uluslararası talep zayıflığı
ve Avrupa’daki görece zayıf performans baskın etkenlerdi.
Coğrafi gelişmeler: Uluslararası satışlar %10,1 düştü (EUR), EUR dışı pazarlarda
zayıf parite seyri, hacim gerilemesi ve ürün karması öne çıkan sebeplerdi. Avrupa’da
talep 8A25 itibarıyla Batı’da %1,8, Doğu’da %3,4 toparlansa da Beko yoğun
fiyat rekabeti altında liderliği korurken pazar payı kaybetti. Asya-Pasifik’te
3Ç25’te ~%9 düşüş görüldü (EUR), Çinli markalarla sert rekabet, makroekonomik
zayıflık ve afet etkileri belirleyici oldu. Afrika & Orta Doğu 3Ç25’te ~%6,5 daraldı
(EUR), Orta Doğu pazarındaki zayıflık ana etken olarak öne çıktı. Türkiye
%5,9 düşüş kaydetti (EUR), klima toptan satışları zayıf, beyaz eşya talebi ılımlı,
TV hacimleri dengeliydi, TMS29 (TL) bazında satışlar Türkiye’de %8,5, uluslararası
pazarlarda %12,7 reel daralma gösterdi.
FAVÖK marjındaki ç/ç 1,1 y.p., y/y 2,5 y.p. genişleme olumlu bir gelişmeydi. Düşen
plastik (ç/ç ~-%8) ve metal (ç/ç ~-%1) fiyatları, operasyonel tasarruflar ve
destekleyici parite (EUR/USD) katkıda bulundu. Brüt marj ç/ç 0,67 y.p. genişlerken,
Operasyonel giderler/satışlar ç/ç 0,16 y.p. geriledi. Yönetim girdilerdeki
seyrin 4Ç25’te de sınırlı da olsa sürmesini bekliyor.
Yapısal dönüşümde güncel durum: Planlanan 2 bin işten çıkarmanın ~%90’ında (~1.800
bin pozisyon) uzlaşma sağlandı, Birleşik Krallık ve Polonya tesisleri kapandı,
üretim Türkiye’ye taşındı, İtalya’daki bir tesis 2025’te kapanacak. İşten çıkarmalara
ilişkin karşılıklar 2024’te (3Ç25 itibarıyla bilançodaki karşılık ~7,2
milyar TL) ayrıldığı için ilave bir gider etkisi görmemeyi, ancak nakit çıkışı
olarak karşımıza çıkmasını bekliyoruz.
Borçluluk geriledi ancak hala yüksek. Toparlanan FAVÖK, işletme sermayesinde tahsilatlarla
desteklenen gerileme ve sınırlı yatırım harcaması (satışların ~%2,4’ü,
y/y -2,34 y.p., ç/ç -0,54 y.p.) ile 3Ç25’te 13,3 milyar TL pozitif SNA üretildi,
yılbaşından beri SNA -12,6 milyar TL’ye toparlamış oldu. NB/FAVÖK 5,2x’e (2Ç25:
5,9x) gerilerken stok kârı/zararı etkilerinden arındırılmış NB/FAVÖK 4,2x
(2Ç25: 4,5x) oldu, yönetim işletme sermayesi disiplini ile 2025’te SNA’yı pozitif
bölgede kapatmayı ve stok kârı/zararı etkilerinden arındırılmış ND/FAVÖK’te
3,8x eşiğine uyum sağlamayı hedefliyor.
2025 beklentileri aşağı çekildi: Türkiye ciro ?-%5 (önceki yatay), uluslararası
?+%5-10 (YP, önceki ?+%15), düzeltilmiş FAVÖK marjı ?%6-6,5 (önceki ?%6,5), net
işletme sermayesi/satışlar ?%20-22 (önceki