Konu Faiz Değil, Değişim Rüzgarları
Fed haftası bir kez daha geldi çattı ve tıpkı son 2 toplantıda olduğu gibi Fed'in 25 baz puanlık indirim yapacağından şüphe edilmiyor. Buna rağmen tahvil piyasasında bugüne kadar faiz indirimini teyit eden net bir fiyatlama görmedik. Bilakis, geçen hafta düşen tahvil faizi dün belirli bir sebep olmadan yükselişe geçti. Oysa dönüp baktığınızda Fed son 3 toplantıda ara vermeden faiz indirmiş olacak, yani bir seri var aslında. Bu fiyatlamanın arkasındaki neden ise J. Powell'ın başkanlık koltuğuna oturduğundan bu yana neredeyse hiçbir zaman açıkça gelecek projeksiyonunda bulunmadan basın toplantısını bitirmesi oldu. Bu seferki toplantıda da aslında kendi oluşturduğu geleneği bozmak için esaslı bir nedeni yok diyebiliriz.
Çünkü elinde uzakları gösteren güçlü bir fener hala yok; veri takvimi hükümetin kapanmasından bu yana güncellenemedi ve hala birçok önemli veri açıklanmış değil, toplantıya kadar da açıklanamayacak. Yani Fed yine karanlıkta el yordamıyla Amerikan ekonomisine yöne vermeye çalışacak.
Bilindiği üzere Fed'in iki temel görevi var. İlki fiyat istikrarını sağlamak, yani enflasyonun kontrolü. Diğeri ise istihdam piyasasının sağlıklı bir şekilde çalışması. Geçen senelerde enflasyon konusu en büyük dertti ama artık her durumda birçok üye tarafından dile getirilen bir durum var ki o da enflasyonun artık korkulan düşman olmadığı. Ama devamında istihdam piyasasında başlayan soğumanın endişe verici seviyelere ulaşabileceğinin de ip uçlarını veriyorlar. Çünkü geçtiğimiz senelerde istihdam piyasasını omuzlayan sektörler olan kamu, eğitim ve sağlık artık hükümetten eskiden aldığı ekonomik desteği alamıyor ve bu nedenle istihdam daralması çok muhtemel. Özel sektörün geride kalan kısmında ise zaten doğal seleksiyon nedeniyle hali hazırda istihdamda bir kan kaybı yaşanıyor.
Aşağıdaki görselde mevcut durumda istihdama en büyük katkının yukarıda bahsi geçen sektörlerden geldiğini görüyoruz ama kamu harcamalarının kısılmasıyla ilerleyen aylarda orayı temsil eden turuncu barın da küçüldüğünü görmeliyiz.
Bu görünümle Aralık toplantısında indirim kaçınılmaz. Ama zaten piyasa daha ileriye bakarak 2026'da kaç indirim olabileceğini fiyatlamak isteyecektir. Bu toplantıda noktasal grafik ve projeksiyonlar da açıklanacak. Böylece piyasanın görmek istediği, Fed üyelerinin geleceğe dönük beklentileri de açığa çıkmış olacak. Büyük ihtimalle Fed 2026'da 1 indirime işaret edecektir. Koşulları biraz zorlarsak 2 indirim de olabilir ama bu biraz düşük ihtimal. Yani noktasal grafikte çok önemli bir değişiklik olmayabilir. Ama inancımız odur ki ilerleyen aylarda bozulan istihdam piyasası nedeniyle piyasa 2026 için 3 indirim bile fiyatlayabilir.
Aslına bakarsanız bu konuya senaryo bazlı bakmak daha doğru sonuçlar verebilir. Bilindiği üzere Başkan Trump yeni yılın ilk haftalarında yeni Fed Başkanı adayını açıklayacak. Şimdilerde dillendirilen kişi Kevin Hasset. Doğrusu, kim olduğundan bağımsız, yeni gelecek kişinin Fed'in bağımsızlığını sorgulattırmadan Başkan Trump ile daha uyumlu çalışması beklenir. Yani faiz indirimlerine daha yatkın olacağı düşünülür. Ayrıca piyasaya vereceği sözlü açıklamalar da daha fazla gevşek para politikasını destekler nitelikte olmalı. Açıklamaları yeni başkan kendi uhdesinde yapabilecektir ama unutmamak gerekir ki kararı tek başına almıyor. Sonuçta 7 tane komite üyesi ve 12 tane de bölgesel başkan var – bunlardan sadece bazıları oy veriyor. Komiteye baktığımızda şu anda Trump yanlısı olanların sayısı artmış olsa da bir oylamayı değiştirecek kadar değiller. Ama ilerleyen aylarda Fed başkanının Trump'ın atadığı kişi olması, sonrasında eğer başarabilirse Trump'ın Lisa Cook'u oyunun dışına itmesi ve yerine kendisine yakın birisini ataması dengeleri değiştirecektir. Buna bir de Şubat ayında bölgesel Fed başkanlarının da süreleri dolması nedeniyle değiştirileceğini düşünürsek, sadece birkaç ay içinde şimdikinden çok farklı bir Fed'e bakıyor olacağız. Bu yüzden faiz indirimlerinde şu anda fiyatlanandan oldukça farklı bir görünüm ortaya çıkacaktır. Sonuçta yukarıda bahsedildiği üzere gelecek sene şimdi düşünülenden biraz daha fazla indirim görmeliyiz; mesela Şubat'ta 1 tane, Haziran'da 1 tane ve Eylül'de 1 tane olmak üzere. Rüzgarlar esmeye başladı ve bunu herkes görüyor.
